上周，利率债市场在超出预期的PMI数据影响下，10年国债收益率一度重回2.8%，10年国开债也回到3.2%位置附近，较8月中旬的低点均上升20个基点（BP）左右。申万宏源(000166,股吧)债券部认为，市场对资金面的担忧逐渐回归稳定，预计9月债市关注焦点将再回基本面，而近期公布数据显示经济弱复苏，短期对债市偏空。不过在配置压力仍较大的背景下，收益率上行到一定幅度后，配置资金便会进场，导致上行幅度不会超过4月高点。
　　据国泰君安首席债券分析师徐寒飞分析，即将进入债市的资金主要包括2011-2013年保险公司的协议存款和商业银行非标资产，在今明两年会陆续到期之后，相关资产已经严重缺乏，导致“被动配置”债券的压力会持续存在。而上半年通过“非标转标”，以及表外融资转表内融资，商业银行表内债券投资还是受到一些挤出效应，随着未来“融资跳水”持续，商业银行表内“欠配”债券的情况将得到进一步改善。
　　从具体数据看，8月利率债收益率先降后升，国债收益率除7年期略有上行外，整体下行1-12BP；国开债收益率除1年期下行5BP外，其余期限收益率上行2-7BP，非国开债收益率涨跌互现，1年和10年期收益率分别下行6BP和1BP，7年和10年期收益率波动不大，3年期收益率上行5BP。国开债隐含税率整体上行后窄幅震荡，非国开金融债隐含税率整体震荡上行，短端上行幅度大于长端。
　　在一级市场上，全月共发行国债共3823.20亿元，中标倍数3-5倍，国开债1116.0亿元，中标倍数2.5-7.5倍，农发债和进出口债1720.0亿元，中标倍数2-10倍，整体表现尚可。
　　申万宏源表示，伴随着高等级信用利差整体上行，低等级信用利差持续下行，高低等级信用债之间利差继续缩小，市场违约风险担忧继续降温，在债券收益率降至低位的情况下，投资者通过信用资质下沉谋求相对较高的收益。
　　不过，在前段时间市场看多氛围浓重的情况下，未来1、2个月债市或面临调整压力。申万宏源认为，主要逻辑首先是7月经济数据过差比较异常，比如基建投资增速腰斩，预计与天气有关，天气恢复正常后，经济数据面临从很差到一般差的修复。从高频数据看，也没有发现经济更差的迹象。
　　同时，8、9月M2增速回升以及企业贷款预计将有所增加。7月份数据与集中核销不良贷款有关，后期企业贷款虽差但不至于无增长。第三，通胀四季度中枢回升。此前的8月份CPI很难超预期下行，考虑到9月CPI上行预期会提前反映。第四，从政策的角度看，经济较差的情况下政策执行概率依次是宽财政、降准、降息，宽财政对债市偏利空。
　　而在资金层面，申万宏源表示，央行维稳操作致8月上旬市场资金面较为宽松，中下旬整体偏紧，月末两天资金的紧张状况得到缓解。特别是14天逆回购操作引发市场对于央行缩短放长、去杠杆的担忧，同时也透露出央行希望维持偏紧的短端资金面的意图。数据上看，8月期间银行间质押式回购利率R001上行5.83BP，R007下行9.20BP，R014下行26.46BP，显示短端资金面稍有收紧，但资金面整体平衡，实现平稳跨月。
　　“整体上看，过去几周债市的表现符合预期，上周市场对资金面的担忧逐渐回归稳定，维持债市短期看调整，中长期仍看多的观点不变。当前收益率水平，在没有更大的冲击的因素下，预计9月继续窄幅震荡，10年期国债收益率2.6%-2.8%；10年期国开债收益率3%-3.3%。”申万宏源表示。
　　徐寒飞预计，一旦融资跳水和金融去杠杆同时出现，导致的机构风险偏好下降以及“资产荒”加剧，会使得金融机构主动增加固定收益类资产的配置。