[根据惠誉数据，收益率为负的主权债务总额达到9.9万亿美元。银行、保险、养老基金和资管公司的基本业务模式遭到破坏，这可能使投资者每年损失约240亿美元。]

　　2008年，美联储开启了史无前例的量化宽松(QE)，美股就此狂飙突进;2013年，日本推出量化和质化宽松(QQE)，此后并扩大规模，日本股市更因这场强烈的“金属摇滚”而直线上扬。

　　然而时至今日，全球央行似乎只能用微弱的“爵士小调”来调节市场情绪、维持市场热度。美联储几度称要加息，却“手起刀未落”，挑战着市场的想象空间;日本央行则最新将工作重心由货币宽松转向对债券利率的价格管理，似乎在暗示已经无力再降利率或扩大宽松;再往回看，欧洲央行行长德拉吉已罕见地明确表示“目前不需要更多宽松”，并呼吁结构性改革。至此，全球央行已经走到了极限。而全球经济仍处于泥潭之中。

　　“QE合唱已经响了八年。"黑田（日本央行行长黑田东彦）变奏曲"未必意味着超宽松货币环境的结束，却可能是各国央行政策变招的开始。政策透明度的下降，对风险意识、资金杠杆和资产价格均是一种挑战。”瑞信董事总经理陶冬表示。

　　美联储“手起刀未落”

　　北京时间9月22日凌晨2点，美联储公布9月FOMC声明，并以7票赞成、3票反对维持当前0.25%~0.5%的利率不变。但美联储指出年内加息概率增加，点阵图显示年内或加息一次，2017年有两次加息，2018年三次。随后美股收涨，美元下挫，美债上涨，期金收盘创近两周新高。

　　相比7月声明，9月美联储明显表现出对经济、就业的乐观肯定态度。同时，美联储主席耶伦还强调，此次不加息并不是反映美联储对经济缺乏信心，而是等待更多数据向目标回升的佐证。

　　中信固收团队分析称，这说明美联储加息节奏趋缓，对市场困扰将持续存在，而后期经济进一步的表现会十分关键。

　　“美国、日本、欧洲处理危机不得当、不完全，危机时降息是没有问题的，但是低利率政策停留了太久。”香港证监会前主席、中国银监会首席顾问沈联涛对记者表示，美联储加息已经受到多方束缚，错过了最佳加息时机。

　　他更是警告称，“央行在市场的比重太大。例如约占全球GDP60%的29个国家的央行政策利率为1%或更低。欧盟和日本已经在利用负利率政策。”根据惠誉数据，收益率为负的主权债务总额达到9.9万亿美元。银行、保险公司、养老基金和资产管理公司的基本业务模式遭到破坏——惠誉估计，这可能使投资者每年损失约240亿美元。

　　尽管如此，就在9月议息会议召开前夕，美国前财长萨默斯旗帜鲜明地反对美联储本月加息，更是连发11条推文。他的理由是，过去六个月美国工作总时长在减少、通胀预期正在下降、当前利率可能并不比自然利率低。

　　黑田“黔驴技穷”

　　比起美联储，日本央行的困境实则更为突出。美国核心通胀已经朝2%迈进、劳动力市场不断复苏，而日本通胀仍然在1%下方徘徊，劳动力短缺持续。

　　这一困境在9月21日的政策会议上尽显无遗。日本央行维持银行超额准备金利率-0.1%，并维持QQE规模不变。但为了展现出进一步支持经济的意愿，日本央行制造了两大新亮点：1.收益率曲线控制：将继续购买日本国债直至10年期债券收益率至0。此举意在缓解日本银行业等金融机构的盈利压力，降低负利率的成本。2.通胀超调承诺(inflationovershoot)，承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标且稳定在2%的上方。

　　然而，这一看似“高调”的计划却并未得到市场的热烈反应。

　　决议公布后，美元对日元短线跳水后飙升逾160点，不过，欧市早盘黑田新闻发布会期间汇价大幅下挫，美联储决议公布后扩大跌势至100.30，较当日高点回落近250点。“日元的过山车走势也显示市场对日本央行打压日元的能力表示质疑。短期内几乎没有因素抑制日元进一步升值，尤其是在美联储继续推迟加息的背景下，日元似乎充当了"避险货币"和"风险货币"的双重角色，可能将很快突破100关口并继续挺升。”FXTM富拓中国市场分析师钟越对《第一财经日报》记者表示。

　　“庞大的量化宽松规模已经使得日本央行目前持有约1/3国债，在ETF市场上占据半壁江山，资产价格也由于央行的购买行为被显著拉升。”招商证券(600999,股吧)(香港)宏观经济研究部副总裁宋林对记者表示。同时，日本央行已经成为日经225指数中200多家公司的前十大股东，其对日本蓝筹股的持股，已经超越两大基金贝莱德及先锋集团。

　　中国仍应务实改革

　　尽管全球主要央行的货币政策“黔驴技穷”，货币政策边际效应递减，但短期内宽松或许无法停止。同时，它们也无法使用财政政策来抗击通缩，结构性改革更是沦为了“政治经济学”。

　　沈联涛对记者表示，“美国无法就基础设施支出达成一致的政治意见；德国迫使欧盟走向财政紧缩;日本人口老龄化，无法在安倍晋三领导下实现真正重组；中国仍然面对企业高负债的压力；整体新兴市场经济体的基础设施需求巨大，但缺乏长期资金，即使有亚投行等新兴的多边机构依然不足。”

　　对中国而言，不追随这一“扭曲”则是关键。“全球经济扭曲已经存在，中国不能进一步跟随欧美大国，而要务实地稳中求进，推进改革。”沈联涛表示。

　　交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平也表示，中国央行进一步宽松的空间实则有限。进一步降准所直接释放的是银行信贷投放能力。今年1~7月信贷投放8.74万亿元，如果再计入地方政府债务置换的影响，实际信贷投放已超过11万亿元。进一步宽松有增加部分资产价格泡沫化的风险。