本周，交易所债券市场依旧呈现慢牛走势，国债指数、企债指数和公司债指均创下新高。在K线图上，5日和10日均线形成了短期支撑；周K线上，国债指数和企债指数更双双5周收出阳线，显示近期债市的强势走势。短期内，预计债券市场仍会以慢牛方式行进。

　　从宏观面分析，在经济下行期，企业盈利改善有限，主要行情都是由利率和风险偏好驱动，其中利率是主线。利率高位时，属于货币牛市；当利率开始下降时，就出现债券牛市；当风险偏好开始提升后，则会出现股票牛市。从大类资产轮动来看，随着人口老龄化，经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐渐转向金融资产，并在金融资产内部遵循从货币牛市到债券牛市，再到股票牛市的规律。目前，无风险利率下降已经形成趋势，货币牛市向债券牛市的转化已经开始，未来一年的大类资产配置可倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。

　　但是，客观来说，年底流动性仍有不确定性。目前来看，虽然IPO扰动有限，但年底考核与汇市波动的影响仍不可小觑。从上周开始，货币市场上跨年资金需求开始增多，考虑到年底质押信用债不易，一些非银机构提前囤积资金，致使中长期限资金供需边际收紧，年底流动性波动显露端倪。同时，明年财政部或加大国债发行量，叠加4万亿元左右的地方债务置换额度，未来市场做多情绪或将受到一定影响。

　　不过，就短期而言，在央行细心呵护下，预计流动性将保持合适宽裕。同时，近两个交易日人民币离岸汇率出现一定反弹势头，也在一定程度上提振了市场信心。在风险有限、正收益可期、整体市场又缺资产的格局下，债券自然仍受到青睐。特别是岁末年初利率债供给有限，短期流动性尚且宽裕，可能促使机构跨年配置需求提前释放。这一点可从近期利率债一级市场招标结果普遍向好上得到印证。

　　不过，需注意的是，中国进出口银行本周二招标的两期固息增发金融债中，5年期债券受到青睐，7年品种表现一般；结合认购倍数，投资者明显更加青睐期限稍短的5年期品种，显示年底流动性潜在波动风险使投资者倾向于降低投资久期。这或许也给发行人一个信号，即5年期更贴近市场。