对此鹏华基金总裁助理、固定收益投资总监初冬，就投资者关心的热点问题，从八方面做了深入剖析。

　　1、猴年中国债券市场的发展有何展望？会有哪些新特点呈现？

　　2016年债券市场可能呈震荡市。一方面，宽信用政策在不断推进，全年融资增速可能处于较高水平。预计信贷投放规模较大，同时债券发行也将较2015年明显放量：赤字率提高使国债发行量增加，地方政府债务置换、政策性银行债券和专项债等发行量也会明显抬升，企业较强的信用债发行意愿也会延续。另一方面，今年货币政策仍然会较为宽松，资金供给总体稳定，预计2016年债市资金供需将呈现基本平衡的状态。

　　2016年债市可能出现以下三方面的新特点：一是中短期品种表现稳定，长期品种波动加大；二是信用债资质出现明显分化；三是以可交换债等品种为代表的创新产品出现大发展。

　　2、猴年中国经济和通胀形势怎么看？

　　我们认为今年中国经济会低位企稳。目前政策力度正在不断加大，社融增速也比较高，在此情况下，预计经济进一步显著回落的风险已不大。随着融资增速的持续回升、政府项目的投放以及房地产市场库存的去化，预计今年经济增速将由前期的持续回落转为逐步企稳。

　　通胀方面，2016年CPI同比增速可能较去年有所抬升，食品价格的上涨一定程度上源自人口结构变化导致的人力成本上升，同时投资和社融增速的提高也会推升通胀。2016年PPI仍为负增长，综合考虑基数因素、经济走势以及人民币贬值等因素，预计PPI同比跌幅将缩窄。

　　3、国际债市走势对中国债市传导效应有何变化？

　　国际债市与中国债市走势存在一定的相关关系，这主要是由于近些年中国经济是全球经济增长的主要驱动力量，经济增长的相互影响导致国内外债市走势有一定的相关性。管理层也陆续出台了多项政策，引导海外投资者进入中国债市。但就当前情况而言，海外投资者在中国债市中的占比仍然较低，影响有限。而且对于大国来说，其利率水平主要会由国内的经济状况和货币政策决定，因此目前中国债市仍然主要由国内的经济状况和资金供求关系决定。

　　4、如何看待供给侧改革对猴年中国经济增长和债券市场表现的影响？

　　今年中国的重要政策之一在于供给侧改革，我们认为供给侧改革的落地可以提高经济效率，同时有效缓解产能过剩问题。但供给侧改革核心的矛盾在于大幅去产能，这个可能实施起来并不容易，会牵涉到地方利益、职工安置等一系列问题。例如政府决定用五年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，去产能的速度还是比较缓慢的。所以我们预计在做供给侧改革的同时，也需要依赖需求端托底来稳定经济，最终实现在社会阵痛较小的情况下经济增长方式的转变。

　　在中央经济工作会议“尽可能多兼并重组、少破产清算”的精神下，预计过剩产能行业债券可能出现明显分化，行业龙头会在兼并重组中做大做强，相关企业的债券存在投资机会，而资质较差企业发行的债券则会存在较大风险。

　　5、债券市场和股票市场两者哪个市场更有投资吸引力，理由为何？

　　对A股市场而言，我们其实并不太悲观，但由于前期高杠杆资金被消灭，股灾后市场需要一个信心恢复与休整的阶段，因而估计是波段行情为主。同时我们认为今年改革和经济建设中，还是会有一些企业受益或者说业绩增长高于预期，因此这些公司的投资机会可能会出现，此外就是目前仍然存在一批成长性较好的公司，在低利率环境下，此类股票具有配置价值。

　　今年在财政政策积极和货币政策稳健偏积极的大背景下，我们认为债市与股市均存在投资机会，预计中短期中高等级债券将提供较为稳健的回报，而股票市场则存在结构性和阶段性机会。

　　6、如何理解当前的货币政策和汇率政策？

　　货币政策会在一定程度上受到汇率政策的影响，但总体仍然会主要侧重国内经济状况。从现阶段情况看，中国经济景气程度整体一般，因此货币政策会以宽松为主基调。但目前在人民币面临一定贬值压力的情况下，宽松货币政策会在一定程度上受到制约，今年货币政策大幅放水的可能性较低。但我们认为，从全球来看，各国经济都面临一定的问题，因此也没有必要过于高估汇率风险。我们看到近期在外汇市场逐步走稳后，央行选择再度降准，预计未来央行仍会搭配使用降准与短期流动性投放工具，保持货币政策的整体稳定。

　　7、今年债券市场会不会出现黑天鹅事件？如何应对？

　　黑天鹅事件无法提前预知，我们能做的是不做过于激进的投资，不做过多的风险暴露。首先，目前长期利率走势存在一定的不确定性，因此，不宜过多暴露久期风险。其次，在企业债务压力加大的环境下，投资组合对信用风险的控制尤为重要。最后，虽然今年资金面有望总体平稳，但仍然可能出现时点性的冲击，因此，投资组合杠杆应选择中性水平。

　　8、站在目前角度来看，哪些债券品种在未来一年更具投资价值？

　　目前我们比较看好中短期中高等级信用债，其静态收益率较利率债更有优势，同时，在资金利率稳定的情况下，其利率风险不大，套息空间稳定。对于长期利率债而言，考虑到信贷投放加快，资金加速进入房地产等市场，投资时机尚需等待。另外今年转债交换债发行会增加，这也提供了更广泛的投资标的。