本周英国、西班牙和爱尔兰基准国债收益率再创历史新低，中国10年期国债收益率迈向七年来最低水平。30年期英国国债收益率降至1.258%，而去年年底还在2.6%的水平。据巴克莱统计，今年迄今25年期及以上的英国国债回报率达到34.8%。

不过超低利率的波及效应更持久，这在德国身上体现得最为明显，欧洲央行带动德国国债收益率长期走低，已经催生出一种奇怪的零息债券。

（图片来自华尔街日报）

传统的零息债券通常是以面值大幅折价出售的，因为投资者不会获得任何利息回报，不过随着到期日的临近债券价格应该会走高。事实上买家买零息债券是选择一次性接受本金和利息偿付。举例来说，Tradeweb计算器显示收益率为3.5%的10年期零息债券定价是面值的70.9%。

但现在的情况是，债券没有利息回报，也没有大幅折价出售，因为收益率已经跌到负值，这些债券的价格超过了面值。回归面额（pull to par）已经成为一种拖累：甚至在考虑通胀之前，买入并持有的投资者就铁定亏钱了。唯一赚钱的方法是找到愿意以更高价格买入的下家，但这表明随着债券的转手会有人亏更多。

德国目前发行的零息债券已经超过1600亿欧元。所有的两年、三年和五年期券都没有利息，并且是以超过面值的价格在交易。最令人震惊的是，7月份德国以高于票面的价格发行了10年期零息债券。利率维持在当前水平越久，就会有更多零息债券发行。

华尔街日报资深编辑Richard Barley指出，关键要理解的是这些工具不再是债券，至少不是传统意义上的债券。如果没有附带的收益，他们只是简单押注会有下一个投资者愿意买单，这些债券的波动性同时也更大：对债券偿付的长期等待意味着收益率的小幅波动会对当前价格产生巨大影响。