◼ 短期业绩承压，优质内容释放下有望实现困境反转。2024 年，欢喜传媒实现营收/归母净利润 0.34/-2.61 亿港元，主因 2024 年内上映的《红毯先生》等影片市场反馈平淡、票房未达预期，叠加多部重磅影片延期上映、未能贡献收益，导致公司业绩大幅下滑。展望未来，随着《酱园弄》、《独自·上场》、《戏台》等重磅项目于 2025 年陆续上映，公司业绩有望改善；同时，公司宣布将与张艺谋导演再次合作、筹备拍摄《满江红 2》，旨在延续 2023年现象级作品《满江红》（2023 年总票房冠军）的成功。

◼ 《戏台》：喜剧经典 IP 影视化，陈佩斯黄渤联手打造票房黑马。《戏台》由陈佩斯执导并主演，黄渤、姜武、尹正等实力派演员联袂出演，改编自豆瓣 9.2 分同名话剧 IP，讲述军阀混战背景下戏班遭遇权力与市井冲突的荒诞故事。作为陈佩斯阔别大银幕多年后的回归之作，影片凭借其深厚的喜剧创作底蕴与黄渤的国民号召力，叠加话剧版超百场巡演积累的口碑基础，有望复制《满江红》的破圈效应。

◼ 《酱园弄》：全明星阵容奠定观众基础，打造品质标杆。《酱园弄》由陈可辛执导，章子怡、雷佳音领衔主演，集结易烊千玺、赵丽颖、杨幂、王传君等 30 余位明星，改编自民国四大奇案“酱园弄杀夫案”，以悬疑视角探讨时代洪流下的个体命运。影片筹备长达 7 年，剧本历经数稿打磨，导演合伙人制下陈可辛深度参与创作，保障内容质量与艺术表达。该片已于 2024年 5 月 24 日在戛纳电影节首映，成为继《卧虎藏龙》《十面埋伏》和《归来》后近十年首部入围戛纳电影节非竞赛展映单元的华语影片，充分彰显国际认可。

◼ 《满江红 2》：张艺谋再执续作，有望突破非动画电影票房天花板。作为欢喜传媒核心 IP 的延续，《满江红 2》依托前作 45.44 亿票房与 88.4 分观众满意度的基础，延续张艺谋导演的“作者风格+商业叙事”优势，计划于 2025年底开拍、2026 年上映。影片将保留原班创作团队，并在悬疑叙事中融入更深刻的历史隐喻与视觉革新，进一步强化 IP 的艺术价值与商业潜力。从市场接受度来看，观众对优质 IP 的忠诚度持续攀升，而《满江红》已形成“高口碑+强话题度”的品牌效应，续作通过导演合伙人制绑定张艺谋创作权益，叠加欢喜首映与哔哩哔哩、字节跳动等平台的全渠道宣发协同，有望突破非动画电影票房天花板。

◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司“内容为王”策略，在“导演合伙人制度”下优质内容推出速度不断加快；同时，继续发展“欢喜首映”在线视频平台，通过优化内容生态，汇聚全球影视佳作，同时融入集团投资出品的优质电影，并与各大互联网娱乐企业深度合作，吸引更广泛的用户群。我们预计 ， 2025-2027 年 欢 喜 传 媒 营 业 收 入 将 同 比 +1188%/+131%/-45% 至4.4/10.2/5.6 亿港元，对应归母净利润 2.2/241.9/20.4 百万港元，我们看好公司的影片储备和产品布局，维持“增持”评级。

◼ 风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期。