• 美图公司（1357.HK）作为全球AI影像与设计领域龙头，以“生产力和全球化”为核心战略，通过技术壁垒构建、业务结构优化与全球化布局，实现从工具型企业向AI生产力平台的转型，2024年起业绩进入高质量增长通道，长期增长逻辑清晰。

• 核心板块驱动增长，盈利与用户结构同步优化。公司2024年营收达33.41亿元，同比增长23.9%，其中影像与设计产品贡献20.86亿元收入，为核心增长支柱；同时公司盈利能力持续提升，净利率从2019年的-41.4%大幅优化至2024年的24.1%，核心驱动力为订阅服务规模的扩张。用户端方面，海外市场成为主要增量来源，2022H1至2025H1海外MAU从6,984万增至9,800万，增幅约40%；同时用户结构向高价值场景延伸，生产力工具MAU从1,014万翻倍至2,300万，为商业化变现打开更多空间。

• 生产力工具开辟第三曲线，全球化打开长期增长空间。公司生产力工具表现亮眼，2025上半年MAU达2,300万，其中美图设计室2024年收入同比翻倍至2亿元，生产力工具有望成为广告、生活场景应用之外的第三收入曲线。同时，公司全球化布局成效显著，美颜相机等产品凭借本地化功能登顶12国iOS总榜及17国Google Play分类榜，“技术+文化”双轮驱动下，全球化将持续为业绩增长提供核心动力。

• 盈利预测：我们认为美图公司作为国内影像与设计领域龙头，AI技术深化将推动订阅用户持续增长；同时，随着公司全球化布局成效显现，海外用户将持续增长。我们认为公司国内MAU维稳的同时、海外MAU将持续增长，同时订阅率和ARPU值将受益于公司产品力的持续提升；我们预计2025-2027年影像与设计产品收入分别同比增长42.8%/44.7%/36.2%。我们预计2025-2027年公司实现收入42.2/53.2/69.4亿元，同比增长26%/26%/31%；归母净利润8.1/12.1/18.8亿元，同比增长1%/49%/56%；Non-IFRS归母净利润9.1/13.0/19.8亿元，同比增长55%/44%/52%。

• 估值：我们认为公司仍处于快速发展期，且受益于“生产力和全球化”核心战略、长期成长空间充沛，因此采用PEG估值法。我们预计2025-2027年公司实现Non-IFRS归母净利润9.1/13.0/19.8亿元，同比增长55%/44%/52%；我们看好公司的长期发展空间，给予2025年底目标价12港元，对应2025年55x P/E。（汇率以2025/8/25当天港元/人民币=0.9129为准）

• 风险提示：全球化业务拓展不及预期风险、AI技术迭代与研发回报不确定性风险、业务结构集中与订阅用户增长承压风险、行业竞争加剧与用户留存风险。